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华西证券股份有限公司徐林锋,王璐,许光辉近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：Q2展店提速，黄金消费延续高景气》，本报告对周大生给出买入评级，当前股价为15.45元。

周大生(002867)
事件概述
公司发布2023年中报，2023H1，公司实现营收80.74亿元/+58.37%，归母净利润7.40亿元/+26.45%，扣非归母净利润7.07亿元/+26.06%；单Q2来看，公司实现营收39.52亿元/+68.63%，归母净利润3.74亿元/+26.82%，扣非归母净利润3.51亿元/+25.63%。2023H1，公司整体毛利率18.46%/-3.69pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.93%/0.56%/0.07%，同比分别-1.33pct/-0.26pct/-0.05pct。公司拟每10股派发现金股利3元（含税）。
分析判断:
持续深化产品研发，黄金消费延续高景气
公司持续深化产品研发，加深IP合作力度，2023H1黄金产品新增莫奈联名系列，镶嵌产品重磅推出国家宝藏文化创意钻饰系列和莫奈花园国际艺术珠宝系列。2023H1，公司素金类产品/镶嵌类产品/品牌使用费收入分别为67.31/5.26/4.29亿元，同比分别+71.7%/+2.6%/+36.6%，黄金产品消费延续高景气，镶嵌产品处于周期性阶段调整。
上半年净增门店119家，电商业务增长亮眼
2023H1，自营（线下）业务收入8.28亿元/+46.0%，平均店效同比+26.6%（其中，黄金类/镶嵌类同比+33.0%/-16.8%），自营门店净增33家至282家；加盟业务收入59.76亿元/+57.2%，平均店效同比+52.5%（其中，黄金类/镶嵌类同比+64.3%/-6.8%），加盟门店净增86家至4453家。2023H1，线上业务收入11.55亿元/+91.3%，占比14.3%/+2.5pct；其中，素金类/镶嵌类/银饰及其他类产品销售收入同比分别+111.3%/+60.6%/+36.2%。
投资建议
结合中报业绩，我们调整此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为156.94/187.02/219.27亿元（原预测为140.04/162.32/186.33亿元），EPS分别为1.24/1.51/1.80元（原预测为1.27/1.48/1.72元），2023年8月25日收盘价（15.69元）对应PE分别为12.7/10.4/8.7倍，维持“买入”评级。
风险提示
消费市场恢复不及预期、金价大幅波动、门店拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券唐佳睿研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达86.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.92亿，根据现价换算的预测PE为12.35。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为21.55。

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