浙江自然(605080)

投资要点

公司公布23H1半年报：23H1公司实现营收5.3亿元，同比-16.6%，实现归母净利润1.21亿元，同比-30.9%，其中Q2实现营收2.9亿元，同比-5.12%，增速环比Q1修复，绝对值环比Q1+21%，符合预期，下游库存修复边际需求改善，Q2实现归母净利润0.53亿元，同比-40.3%，主要系Q2人民币大幅升值，公司套期保值Q2产生公允价值变动亏损1246万元。

【资料图】

需求边际改善，期待23H2库存优化恢复稳增

23Q2实现营收2.9亿元，同比-5.12%，增速环比Q1显著优化，需求边际改善趋势显著，分地区看：

1）国内：23H1国内户外产品终端销售依然在增长。但是由于各品牌商现有库存量较大，上半年客户积极消化库存，预计国内市场收入有所承压，展望23H2随着下游库存逐步消化，预计国内业务将迎来改善。

2）海外：随着欧洲等公司核心地区通货膨胀、能源危机影响逐步减小，Q2公司营收增速边际改善，展望23H2以及24年，考虑迎来巴黎奥运会，户外运动相关产品需求将增加，预计需求修复将更加显著。

套保&柬埔寨新品出货影响盈利表现，23H2有望改善

1）毛利率：23H1公司毛利率35.67%，同比基本维持稳定，Q2公司毛利率33.81%，环比Q1下降4.1pct，同比下降1.45pct，预计与柬埔寨工厂上半年暂未实现盈利相关，预计23H2随着产能利用率逐步提升，盈利能力有望改善。

2）净利率：23H1公司净利率22.2%，同比下降5.22pct，其中Q2净利率17.63%，环比Q1下降10.1pct，下降一方面受柬埔寨工厂亏损影响，另一方面受公司进行套期保值，Q2产生公允价值变动损失1246万元，当前离岸人民币汇率7.29，相比6月30日7.2677变化不大，预计Q3汇兑影响相比Q2将显著减少，此外22Q3公司亦受套期保值影响净利率形成低基数，预计23Q3利润增速将有效改善。

积极开拓市场&投入研发，期间费用有所提升

1）期间费用：2023H1公司期间费用率9.01%，同比提升4.5pct，其中销售/管理研发/财务费用率分别为1.94%/5.25%/3.22%/-1.40%，分别同比+0.8/+1.4/+0.9/+1.4pct，销售费用率提升主要系23年公司加大市场拓展力度，财务费用率受汇率影响。

2）现金流&存货：23H1公司经营现金流0.59亿元，同比下降61%，主要系收入减少及大宗原材料低洼期，公司主动加大原材料储备。对应截至23H1公司存货1.6亿，同比-4.72%，整体下滑幅度小于收入。

盈利预测与投资建议

我们预计公司23-25年实现收入9.71/11.5/13.55亿元，分别+3/18%/18%，实现归母净利润1.99/2.45/2.87亿元，分别-6%/+23%/18%，对应PE19/15/13X，考虑公司下半年收入/利润有望持续改善，24年柬埔寨硬包、国内新能源车等业务有望持续贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，客户拓展不及预期，产能爬坡不及预期

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