在今天报表发布前，有股友问我对于五粮液半年报的预期。我说收入增长12%，净利润增长15%，偏差为1%。结果五粮液上半年的营收和净利润都出现了和我预测1%以上的偏差。而且都是低于预期。

(资料图片)

上半年五粮液营业收入455.1亿，同比增长10.39%；归属于上市公司股东的净利润170.4亿，同比增长12.83%。其中二季度净利润为44.95亿，同比增长仅仅为5.1%。对比一季度15.89%的增速出现了大幅的下滑。

在报表公布前，有股友说五粮液15%的净利润增速是手到擒来。但是其实，二马一直认为五粮液需要拼尽全力才有可能实现15%的净利润增速。对于茅台来说，实现20%的净利润增速很容易，甚至说未来好几年都可以轻松保持20%的净利润增速。但是五粮液不行。五粮液增长的抓手太少。只有普五放量一条道，其他都是拖后腿的。

我们从下面的数据中很容易就可以看出二马的结论。

五粮液产品营收增长351.78亿，同比增长10.03%；其他酒产品营业收入67.1亿，同比增长2.65%。

系列酒（其他酒产品）营收增长远低于五粮液酒营收增长，系列酒对于整体增长来说是负贡献；

自2022年起五粮液酒的吨价就基本不增长了，收入增长主要依靠五粮液酒的销量提升。而23年上半年，吨价下降了3.5%。五粮液酒高达15.8%的销量增长是公司收入增长的核心贡献者。

这就是二马说的，五粮液需要使尽全力才有可能维持15%净利润增长的原因。未来几年，我没有信心五粮液酒的销量还可以维持10%以上的增长。

合同负债一直是白酒分析师重点关注的内容。上半年五粮液的合同负债36.5亿，2022年底合同负债123.8亿；2023年一季度合同负债55.4亿；2022年上半年数据为18.8亿。

可以看到对比2022年年底大幅下降70%，环比一季度下降34%，同比去年同期增长94%。非常剧烈的波动。

对于五粮液的合同负债数据，二马认为不需要过度解读。

五粮液的经营特点是每年的年底前会要求经销商打来年的货款，因此年底时合同负债金额特别高，第二年开始逐步发货，合同负债金额下降。相对于450多亿的销售收入，几十亿的合同负债变化其实可以忽略不计。

净利润增速小幅高于收入增长。其中销售费用和管理费用出了力。由此可以看出今年增长的不容易。

短期内，五粮液面临很大的困难。中国经济高质量增长过程的曲折性导致消费承压，这会影响到五粮液的提价。我不知道五粮液什么时候可以再次提价，可能1-2年后才可以。甚至2-3年后。在这个过程中，五粮液的增长就只有普五放量这一条路。

因此不排除五粮液在未来1-3年内需要需要拼尽全力才能维持2位数的增长。

等熬过这个艰难时刻，等到五粮液酒可以再次提价时，我们才能期待五粮液可以轻松实现15%以上的增长。

@今日话题 $五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$

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